本文來自格隆匯專欄： 如是金融研討院，作者：管清友、許博男
編者按
人類car 產業已有百餘年汗青，中國car 產業也走過半個世紀的年齡，早已生長為全球最年夜的car 市場，現在的中國car 正面對著史無前例的變更和挑釁。久遠來看，無論是動力平安題目仍是全球天氣題目，都將倒逼car 行業從動力、技巧和軌制等多方面完成嚴重轉型與進級，付與car 行業全新成長動能。身處2021的末尾，是非周期疊加，新動力car 行業正在完成從政策性產品到市場化產物的要害回身，後盈利時期危機並存，且看2022若何歸納。研討陳述成文於12月初，文中觸及統計數據為2021年1-10月數據，所觸及本錢市場數據為截至2021年11月30日數據。本文所說起財產鏈上詳細公司均不組成任何投資提出。
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復盤：2021是car 行業基礎面與估值的共振
1.本錢市場表示：估值抬升，盈利修復，演出α與β共振
（1）全體走勢：α與β齊飛，2021是car 行業本錢年夜年
在察看對象的拔取上，我們從上遊、中遊到下遊對全部新動力財產鏈停止梳理，並歸入氫燃料電池等熱點賽道停止剖析。從財產鏈劃分上，我們將新動力財產鏈劃分為四年夜部門：分辨為下遊，即新動力整車（EV、PHEV）與相干充電裝備；中遊，即新動力電動車所應用的動力鋰離子電池與電念頭；上遊，即構成動力鋰電池的正極資料、負極資料、隔閡與電解液。此外，我們歸入瞭氫燃料電池與滑板底盤兩年夜熱點板塊的梳理。
2021年新動力car 財產鏈重要標的表示搶眼，行情在各板塊中一騎盡塵。受害於car 市場總體銷量依然牢固、新動力car 市占率表示搶眼，帶動新動力car 財產鏈估值、利潤雙雙抬升，推進板塊行情一路下跌。從行情走勢看年內（2021年1月1日到2021年12月1日）滬深300、申萬car 板塊、新動力car 財產鏈總市值加權均勻漲幅分辨為-10.96%、19.92%、台北市 水電行41.72%；橫向看新動力car 財產鏈漲幅可位列申萬一級分類中第3地位，僅次於電氣裝備（與新動力car 財產鏈有高度重合）與有色金屬（受年內大批商操行情帶動）；漲幅排名前五板塊分辨為電氣裝備（50.1%）、有色金屬（48.2%）、新動力（41.72%）、采掘（31.3%）、公用工作（30.0%）。
部門賽道投資機遇縮窄，“次龍頭”設置裝備擺設份額晉陞。新動力car 板塊全體機構持倉集中度晉陞，細分賽道頭部標的受機構喜愛，但從風向看機構增配主力曾經從第一龍頭過度至“次龍頭”，從必定水平上闡明部門賽道投資機遇縮窄。從機構持倉情形看（含法人股）2021Q3與2020Q3比擬萬馬股份（+10.84%）、當升科技（+6.61%）、璞泰來（+15.84%）、天賜資料（+19.75%）、新宙邦（+8.41%）等充電樁、正負極資料、電解液“次龍頭”獲機構增配。
（2）盈利情形：全體盈利修復，上遊受價錢像一壺氷水的口袋，他被從頭上扔到脚上一個冷。原因影響利潤增加迅猛
疫情後財產鏈全體盈利修復傑出，板塊凈利潤兩年GAGR達42.4%。依據我們構建的新動力car 財產鏈標的池數據，2020年Q3新動力car大安區 水電 板塊凈利潤全體同比增速63.8%（往年疫情低基數效應），板塊凈利潤全體兩年GAGR達42.4%，重要標的天賜資料（兩年GAGR+315.4%）、杉杉股份（兩年GAGR+210.5%）、德方納米（兩年GAGR+95.3%）、新宙邦（兩年GAGR+90.4%）、容百科技（兩年GAGR+85.7%）、當升科技（兩年GAGR+82.0%）、恩捷股份（兩年GAGR+66.5%）、璞泰來（兩年GAGR+63.9%）、貝特瑞（兩年GAGR+58.8%）兩年GAGR均達50%以上。
上遊板塊受害於下遊增加疊加價錢原因影響，利潤增加迅猛。分財產鏈環節看，下遊（整車、充電樁）、中遊（電池、電機）、上遊（電極、隔閡、電解液），對應Q3同比增速分辨為22.1%、34.9%、265.5%，對應2年GAGR分辨為25.7%、30.4%、97.9%，上遊電池正極、電解液廠商受價錢原因影響利潤增加迅猛，從氫氧化鋰（磷酸鐵鋰、三元裡正極制備原資料）、碳酸鋰（磷酸鐵鋰正極制備原資料）、六氟磷酸鋰（電解液原資料）現貨價錢也可以基礎印證這一不雅點。
（3）估值情形：雙邏輯主線確認，年夜銷量、高技巧公司估值抬升顯明
新動力car 板塊估值仍然堅硬，下遊整車估值抬升，上遊鋰電財產鏈估值稍微消化。依據Wind數據滬深300、申萬一級car 分類、自建新動力財產鏈板塊年內（2021年1月1日-2021年12月1日）轉動市盈率（全體法）漲跌幅分辨為-21.27%、-0.59%、-0.82%，對應年底PE（TTM，全體法）分辨為12倍、44倍、107倍，基礎面回熱情形下，新動力car 行業估值情形仍然堅硬。分財產鏈看，下遊（僅統計整車）、中遊（電池、電機）、上遊（正負極、隔閡、電解液）對應年內（2021年1月1日-2021年12月1日）轉動市盈率變（全體法）化分辨為18.72%、-16.65%、-26.01%，對應年底PE（TTM，全體法）分辨為115倍、170倍、73倍，下遊整車企業估值抬升顯明，中上遊利潤帶動估值呈現消化趨向。
下遊整車估值雙邏輯主線確認。一是傳統車企“制造”估值邏輯變為瞭“花費”邏輯，估值中樞和car 銷量浮現正相干關系，高市份額帶來高利潤增加預期；二是部門car 新貴和造車新權勢公司估值浮現“科技”邏輯，技巧壁壘高與產物體驗佳的car 企業可以獲得更高的估值。
2.car 行業總量：總量封頂，邊沿回熱，新動力car 開端放量
（1）總量：短期中國car 花費總量築頂，行業處於自動往庫存周期
中國事世界第一年夜car 花費國，全品類car 銷量超2500萬輛。中國自2009年全年car 總銷量跨越美國後，曾經持續12年景為全球第一年夜car 市場。依據國際car 制造協會（OICA）統計，在疫情之下的2020年中國car 發賣超2500萬輛，穩居世界第一。2020年car 前五年夜發賣國分辨為：中國（2531萬輛）、美國（2024萬輛）、japan(日本)（459萬輛）、德國（326萬輛）、印度（293萬輛），中國car 年銷量已超位列第二名的美國與第三名的japan(日本)之和。高總量的同時，一方面在重要car 市場（中美日德），僅有中、美兩國市場還在擴大，另一方面依據國際car 制造協會（OICA）數據，2011年以來，中國、美國、japan(日本)、德國四年夜car 市場銷量分辨增加36.78%、55.25%、9.22%、-6.85%。特殊是疫情產生後，各年夜car 市場均遭到衝擊。2020年中、美、日、德四國全年銷量較前一年銷量分辨削減1.9%、18.5%、11.5%、18.6%。中國因為市場全體韌性較強、疫情管控情形較好，car 銷量遭到影響相較於其他國傢更小。
中、短期視角下，2018年乘用車銷量基礎封頂；年內car 發賣呈現邊沿回熱跡象。從狹義乘用車數據看，2018-2020年全年狹義乘用車銷量總計2273.9萬輛、2101.5萬輛、1959.0萬輛，2018年乘用車銷量封頂後市場萎縮顯明。從高頻數據來看，2021年一至十月狹義乘用車累計銷量1641.1萬輛，曾經跨同樣的孩子，不知道，讓小夥伴笑的更多，會感到自卑，越來越安靜。在開始的越疫情迸發後的2020年（1516.0萬輛）總銷量，略低於疫情前的2019年（1687.7萬輛），car 發賣呈現邊沿回熱跡象。
從季候性動搖測算，2021全年狹義乘用車銷量或將到達2000萬輛以上。普通情形下，全年car 銷量有季候性動搖，松山區 水電行一至四時度銷量凡是表示為“高-低-低-高”，三季度春季車展時代car 發賣開端放量，年末經銷商發賣沖擊事跡疊加花費者購車過年需求，四時度或一季度凡是為一年發賣岑嶺。因為全年car妃驚訝的幾大話反映執政飛的眼睛。 銷量具有季候性動搖特徵，我們拔取瞭疫情迸發前的三年為樣本，將每年1月設置為基準，察看2017年1-12月、2018年1-12月、2019年1-12月三個完全年度樣本。依據成果可以看出全年各月狹義乘用車銷量絕對於每年1月的倍數確切具有較為顯明的周期性動搖，我們將三年樣本求均勻即可以得出car 消量的季候性因子，並經由過程季候性因子測算11月與12月乘用車銷量。依據測算2021全年狹義乘用車銷量無望到達2000萬輛以上。
乘用車市場曾經進進自動往庫存周期。car 比擬較其他花費品有兩個比擬顯明的特色，是以具有發生庫存周期的前提。一是car 生孩子經過歷程“重產業”特征顯明。car 廠商生孩子線範圍宏大，本錢投進較多，增增產能周期跨度長；二是發賣形式絕對特別。我國的car 發賣年夜多采取4S形式，經銷商與廠商全體庫存著重，增減庫存均需求比擬長的時光周期。在這兩種特征的感化下，car 市場的供求缺口修補時光較長，會發生顯明的動搖，是以招致庫存的周期性變更。按照我們關於car 庫存周期的劃分方法，2021年底我國car 行業曾經處於自動往庫存周期（即總需求削減，經銷商與廠商自動清算積存庫存），跟著需求底部確認，car 行業將從頭開啟需求回熱的新周期，行業將經過的事況主動往庫存（總需求回熱，擠壓的庫存被市場消化）周期，全體需求上升，或將浮現較高景心胸，利好“花費”邏輯下的傳統車企。
開啟新周期的契機是car 需求的回熱，可是經濟升溫需求時光，靜待全新景氣周期到來。疫情延遲car 花費和芯片缺乏加劇瞭庫存周期的動搖。一方面是疫情積存的需求基礎在2020下半年和2021年頭獲得開釋，是以三季度開端car 銷量相較於今年同期回落。另一方面是芯片缺乏招致庫存為產量缺乏托底，招致庫存連續處於低位。內需不振疊加庫存清算，加劇瞭自動往庫存周期的動搖，需求庫存雙雙下行，新周期昂首難。現在銷大安區 水電行量回熱仍需時光，新周期開啟須等候經濟率先回熱。在悲觀預期下，本年四時度能夠將確認需求底部。
（2）新動力：從政策驅動正式轉向市場驅動，我大安區 水電國新動力car 滲入率迫近二成
新動力car 市場基礎成熟，慢慢進進政策加入期，行業正式由政策驅動轉向市場驅動。回想中國新動力car 成長史，我國電動car 慢慢普及經過的事況過多個分歧的成長時代。一是導進期，新動力car 工作由科技部、財務部、發改委、產業和信息化部於2009年宣佈“十城千輛節能與新動力car 示范推行利用工程”而開啟，即經由過程財務補助完成當局（G）端、年夜型企業（B）真個電動車政策性普及，目標是力爭使全國新動力car 的運營範圍到2012年占到car 市場份額的10%。二是生長期，即補助驅動階段，經由過程財務補助小我用戶花費端，疊加寬松的限購政策，推進新動力car 由B端、G端逐步向小我用戶C端滲入普及。三是成熟期，即補助退坡後場成長由政策驅動正式轉向市場驅動，2019年頭四部分結合宣佈《關於進一個步驟完美新動力car 推行利用財務補助政策的告訴》，新動力補助退坡50%，“說謊補”不復存在，新動力car 企業歷經年夜洗牌。四是市場驅動階段，現在跟著後補助時期到臨，新動力car 市場在信義區 水電經過的事況補助退坡後完成主動出清洗牌，正式從補助驅動到市場驅動過渡，至今曾經成長陳規模較年夜、市場化水平較高、財產鏈成長較為完美的計謀新興財產，2021年全年新動力car 總銷量無望衝破280萬輛，單月滲入率迫近20%，也將成為政策培植與市場驅動分化元年。
car 花費總量固然短期封頂，但新動力car 市場火爆，單月新動力c台北 水電行ar 滲入率迫近20%，全年銷量無望跨越280萬。依據中汽協數據，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年（1-10月）新動力car 市場滲入率分辨為2.31%、4.45%、4.95%、5.96%、14.23%；2021年8月、9月、10月新動力car 市場滲入率分辨為19.78%、19.47%、18.24%，單月新動力car 滲入率迫近20%；依據測算，取疫情產生前的2019年數據為季候性動搖基準，我們估計2021年全年新動力car 銷量無望跨越280萬輛。
（3）構造：自立brand突起，助推新動力car 市場高景心胸
重新動力car 種別來看，電動車還是盡對主力；氫動力car 政策端開端發力。從技巧途徑來看，依據中國財產信息網數據，以後（2020年）各類技巧途徑市場份額占比為純電動（BEV）>通俗混動（HEV）>插電式混動（PHEV）>>燃料電池；此中通俗混雜動力、插電混雜動力、電動、燃料電池動力乘用車2020年全年銷量分辨為244261輛、245157輛、955541輛、0輛，對應市場份額分辨為1.23%、1.23%、4.81%、0.00%，電動車還是盡對主力。受制於氫燃料電池car 應用本錢較高、加氫站普及度缺乏、自立brand氫車產物力缺乏等原因，自2015年至今氫燃料電池乘用車銷量簡直為0，氫燃料電池乘用車市場至今並未正式啟動。但依據《節能與新動力car 技巧道路圖》計劃，估計到2035年氫燃料電池保car 有量到達100萬輛擺佈，商用車將率先完成氫動力轉型。依據中國car 產業協會數據，2015年-2020年我國氫燃料電池car 現實保有量分辨為0輛、10輛、639輛、1911輛、3438輛、6175輛、7352輛。若以2035年燃料電池車保有量達100萬輛來盤算，對應2020年-2035年氫動力car 保有量GAGR將達38.8%。
進門級、中端新動力車占據市場主導。從各級別新動力car 市場份額上看，A級（緊湊型車）>B級（中型車）>A00級（微型車）>A0級（小型車）>C級（中年夜型車）。從趨向上看，近兩年A00級（微型車）與B級（中型車）增加勢頭迅猛，與燃油車的高端、低端車銷量“南北極”高情形相悖。燃油車市場需求南北極化重要來自於car 花費在一、二線城市進級帶動中高端car 與貴氣奢華brand銷量下跌，car 花費在鄉村普及帶動低端、效能型乘用車市場份額猛增。而新動力car 花費者多集中於充電基本舉措措施配套較完美且有燃油車購車限制的一、二線城市，是以購車時效能化需求成為重要考量原因，帶動A00級低價新動力car 銷量大安區 水電上升；同時因為市場重要廠商主導車型均集中於A級（緊湊型車）與 B級（中型車），電動車高端市場仍未年夜範圍受高端花費者喜愛承認，中端車占據市場主導。
自立brand強勢突起，腰部廠商競爭趨於劇烈。分車企來看，依據乘聯會數據2021年1-10月新動力car （統計口徑包括BEV與PHEV兩類車型）銷量前五車企分辨為比亞迪（410801輛）、特斯拉car （349397輛）、上汽通用五菱（341757輛）、上汽乘用車（133911輛）、長城car （97966輛），自立brand表示搶眼。從市場集中度來看，2019年、2020年、2021年1-10月新動力車企car 銷量CR5分辨為59.5%、49.1%、56.6%，呈現震蕩降落趨向，腰部廠商競爭趨於劇烈。
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梳理：行業邊沿趨緩，財產鏈部門板塊構造性機遇值得關註
1.下遊——整車、充電樁：總需求走高，帶動估值事跡雙增
（1）整車：優質車型集中退場，微不雅層面助推新動力car 銷量走強
特斯拉位置照舊，比亞迪表示搶眼，二者占據市場重要份額。依據乘聯會數據，2021年1-10月純電動車（BEV）銷量前五分辨為五菱宏光MINI EV（325166輛）、特斯拉Model 3（216583輛）、特斯拉Model Y（132814輛）、比亞迪漢EV（66867輛），插電式混動車（PHEV）銷量前五分辨為比亞迪秦PLUS DM（78316輛）、比亞迪宋DM（49291輛）、比亞迪唐 DM（31439輛）、比亞迪漢DM（24256輛）、名爵MG eHS（20344輛）。
2021年為新動力car 產物年夜年，低總價、高機能產物頻出。優質車型集中退場從微不雅層面說明瞭2021年新動力car 高滲入率景象。2021年市場主導產物五菱宏光MINI EV、特斯拉Model 3、比亞迪秦PLUS BEV等車型從標定續航裡程角度看在絕對低價的情形下續航裡程較長、設置裝備擺設絕對較高，更具性價比。
重要廠商盈利才能修復情形傑出，兩年GAGR增速轉正。以A股市場兩重要新動力car 廠商比亞迪（重要產物漢EV、秦PLUS BEV）、長城car （重要產物歐拉好貓）為例，比亞迪2019年-2021年Q1-3事跡分辨為18.95億元（兩年GAGR-26.0%）、49.02億元（兩年GAGR51.1%）、32.97億元（兩年GAGR31.9%），長城car 事跡分辨為29.51億元（兩年GAGR1.0%）、25.87億元（兩年GAGR-19.2%）、49.45億元（兩年GAGR29.4%）。新動力car 市場轉向需求驅動，後疫情時代受害於乘用車花費需求反彈，兩年夜國產廠商剔除疫情低基數高讀數效應凈利潤兩年GAGR轉正，增速預期同時帶動相干主機廠估值抬升顯明，完成估值事跡雙增。
（2）充電樁：“新基建”助推疊加新動力car 滲入率上升，賽道生長性確認
“新基建”賦能充電樁賽道，持久生長性確認。相干部委近年來連續關註加大力度新動力car 充電基本舉措措施即充電樁扶植，2020年中心還將其歸入瞭“新基建”假定計劃中（5G基站扶植、特高壓、高鐵和城市軌道路況、人工智能、年夜數據中間、產業internet、新動力car 充電樁七年夜範疇）。在新基建政策的加持下，充電樁市場熱度陡增，作為新動力car 推行的配套舉措措施，充電樁市場無望迎來黃金成長期。
車企主導私立樁形式與運營商主導加電站形式同跑，私立樁市場份額占優。從財產鏈上看，充電樁財產鏈上、中、下遊環節與其對應形式分辨如下：上遊——特銳德、國電南瑞、許繼電氣等充電裝備與模塊供給商；中遊——特來電（特銳德子公司）、國傢電網、星星充電等充電站運營商，向上遊廠商采購充電裝備，收取下遊新動力car 充電所需支出；下遊——各年夜新動力車企，car 用戶可以從中遊充電站運營商處充電，車企也可以經由過程向上遊裝備供給商處采購充電裝備供給給car 用戶。從詳細貿易形式看，觸及充電樁賽道貿易形式可分為兩類，一是運營商主導形式，好比國傢電網與特來電等公司，經由過程采購充電裝備向car 用戶供給充電辦事賺取所需支出；二是車企主導形式，好比特斯拉、蔚來經由過程向購車用戶供給充電樁建立辦事，該形式對車企來說不直松山區 水電行接發生支出，但可以協助車企完成生態鏈整合，進步全體辦事東西的品質與用戶體驗。
我國充電樁扶植總量與新動力car 保有高度相干，曾經呈現放量趨向。在總範圍上，國際充電樁扶植總量曾經跨越250萬臺。依據中國充電同盟統計數據，2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021（10月）年我國充電樁扶植總量分辨為20.4萬臺、44.6萬臺、77.7萬臺、122.3萬臺、167.2萬臺、225.3萬臺，充電樁扶植總量隨2021新動力car 放量顯明。從構造上看，私立充電樁份額顯明增添。充電樁可以依據運營主體分為公立充電樁（由充電站運營商、商場與寫字樓物業等主體建立並運營的充電樁）和私立充電樁（由電動車企或車主自行建立於小我車位中，僅供車主應用的充電樁）。依據充電同盟數據，私立充電樁份額（私立充電樁扶植多少數字/公立與私立充電樁總量）由2016年的33.0%增添至2020的61.1%，私立樁份額顯明增添。從詳細市場格式來看，以公立充電樁為例，以後充電站運營商市場範圍前三位分辨為星星充電（238597臺）、特來電（232121臺）、國傢電網（196484臺），頭部效應顯明。
從“樁-車”比測算市場空間，守舊估量將來5年充電樁市場有5倍以上空間。2015年國務院辦公廳下發的《電動car 充電基本舉措措施成長指南（2015-2020年）》計劃到2020年末“樁-車”比達1：1，但這一數值現在尚未完成（僅為約34%）。采取守舊估量，假定到2025年新動力car 保有量為2000萬輛，2025年“樁-車”比為50%，依此測算到2025年充電樁扶植總量可達萬萬臺以上，對應GAGR為43.01%。
從本錢市場表示來看，隨新動力car 帶動充電樁市場需求走高，重要相干標的估值、事跡雙增。從盈利才能看，充電樁財產鏈觸及重要標的受新動力car 滲入率晉陞帶動，凈利潤仍堅持必定增速，國電南瑞、許繼電氣2021Q3對應凈利潤同比增加分辨為24.0%、19.2%；特銳德受制於旗下充電樁運營商特來電市場份額遭星星充電、國傢電網擠兌，後期充電樁展量本錢晉陞，2021Q3凈利潤同比-65.3%，但隨充電樁後期本錢收受接管疊加充電站高行業景心胸，盈利才能無望收窄止跌。從本錢市場估值來看，特銳德、國電南瑞、許繼電氣截至11月末年內PE（TTM）漲幅分辨達52%、72%、83%，行業增加預期上升，帶動估值趨向性下跌。
2.中遊——電池、電機：警戒頭部企業估值消化與腰尾部基礎面擠兌風險
（1）動力電池：年夜局已定，龍頭恒強，警戒中、短期估大安區 水電值回調風險
正極資料是區分動力電池產物機能焦點要素。我們罕見的二次鋰電池重要依附鋰離子在正負極之間的往復嵌進和脫嵌來完成能量的存儲和開釋。從構成構造下去看，鋰離子電池重要由四年夜部門構成：一是正極，正極資料是決議動力電池產物機能的要害，占鋰離子電池本錢30%到40%（GGII數據），直接影響鋰電池包的能量密度和機能，罕見的正極資料包含鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元資料等；二是負極，負極起著能量的貯存與開釋的感化，今朝負極資料以石墨為主，在鋰電本錢中所占比例絕對較低，技巧壁壘略低於正極；三是隔閡，隔閡的重要感化就是將電池的正負極離開，在堅持離子導電性的同時具有電子盡緣性，以完成正負極之間盡緣的機械隔離；四是電解液，電解液在正負電極間起到運輸電荷的感化，它影響著鋰電池包的能量密度、功率密度、寬溫利用、輪迴壽命、平安機能等原因。
從構造上看磷酸鐵鋰電池突起勢頭迅猛，估計2022年動力電池總裝機量增速約為35%。從市場總量來看，2021年1-10月各類動力電池裝機總量為107.45GWh，相較於2020年同期40.07GWh增幅達168.1%。從需求構造來看，磷酸鐵鋰電池和三元資料電池二分市場，占據簡直所有的市場份額，2021年1-10月三元資料和磷酸鐵鋰裝機量分辨為54.05GWh和53.21GWh，三元資料/磷酸鐵鋰=1.02（2020年1-10月該比值為2.11），受害於更低的本錢與技巧進級（比亞迪刀片電池），磷酸鐵鋰電池突起勢頭迅猛。經由過程電動車增速測算，假定2022年乘用車市場總量不變，以2022年全年新動力car 銷量20%滲入率（2021年該數值約為14.8%）盤算，2022年動力電池總裝機量相較於2021年增速可達35.14%。
廠商競爭格式趨於穩固，頭部效應顯明。依據中國car 動力電池財產立異同盟數據，2021年前三季度我國動力電池卸車量前十名的企業分辨為寧德時期、比亞迪、中航鋰電、LG新動力、國軒高科、蜂巢動力、億緯鋰能、塔菲爾新動力、孚能科技、捷威動力。從市場集中度來看，動力鋰電池裝機格式向寧德時期等頭部廠商與比亞迪這類自供應焦點廠商集中。依據中國car 動力電池財產立異同盟、GGII等機構數據匯總收拾，2020年動力鋰電池廠商市場集中度CR3、CR5、CR10分辨為74%、84%、93%。此中動力鋰電池廠商CR10從三年前的約八成一躍升至93%，2018年-2020年CR10分辨為83%、88%、93%；2021年前三季度我國新動力car 市場合計54傢動力電池企業完成卸車配套，較往年同期削減10傢，CR3、CR5、CR10動力電池企業動力電池卸車量分辨為67.2GWh、77.0GWh和84.4GWh，占總卸車量比分辨為73.0%、83.6%和91.7%；跟著新動力car 行業市場化過程的進一個步驟推動，動力電池廠商集中度逐步晉陞，頭部化顯明，市場集中度慢慢晉陞且進一個步驟頭部話趨向非常顯明。後補助階段，技巧壁壘與議價權上風慢慢凸顯，動力鋰電池廠商頭部化趨向將進一個步驟確立。一是技巧壁壘題目。從技巧端看鐵鋰與三元之爭愈演愈烈，跟著鋰電技巧途徑分野、制造與技巧程度分層，利好頭部企業成長，廠商馬太效應將會進一個步驟凸顯。二是供給商管控題目。因為動力鋰電池廠商頭部化景象顯明，頭部廠商市場壟斷水平較高，與上遊正負極資料、隔閡甚至原資料供給商討價權更強，可完成利潤空間弘遠於中小廠商，加劇市場競爭格式頭部化趨向。
供給鏈端關註龍頭新動力車企需求。頭部鋰電池廠商高低遊議價權較強，但次頭部廠商中、短期動力鋰電池需求總量來自於下遊主機廠，是以龍頭新動力車企上遊電池供給商基礎面加倍得以支持。依據各公司年報，第一電動網，MarkLines等多方數據匯總，依據特斯拉、比亞迪、小鵬、蔚來、豐田、寶馬、民眾、吉祥、廣汽幾年夜車企電池供給商信息，寧德時期（8傢）、比亞迪（2傢）、國軒高科（1傢）、億緯鋰能（2傢）、孚能科技（1傢）五傢上市公司占據市場較年夜份額。
技巧端關註比亞迪刀片電池技巧與寧德時期CTP（Cell to Pack）技巧帶動企業電池卸車放量。凡是情形下，三元電池續航才能較強，但三元電池重要觸及原資料為鈷，但鈷元素重要產地來自剛果且市場處於壟斷位置，受制於鈷供給不穩固招致其價錢較高，帶動三元資料本錢高企；而磷酸鐵鋰電池本錢絕對較低、平安系數更高，但受制於耐高溫性較差招致夏季能量密度受損。寧德時期計劃——CTP（Cell to Pack）下降三元電池制形成本。普通電動car 上搭載的電池包，由電芯（Cell）組裝成為模組（Module），再把模組組裝成電池包（Pack），而CTP（Cell to Pack）是電芯直接集成為電池包，從而省往瞭中心中正區 水電行模組環節，增添能量密度的同時下降制形成本。依據車研社資訊平臺表露數據，特斯拉Model 3所采用的基於21700集成化年夜模組絕對此前僅電池本錢就下降瞭35%，寧德時期CTP技巧也具有雷同成效。比亞迪計劃——刀片電池提成晉陞磷酸鐵鋰電池能量密度。比亞迪的刀片電池研發基於磷酸鐵鋰電池之上。傳統電池形式多采用的是圓柱型，單體電池堆疊之後會構成較多的空地，再除開支持冷卻以及支持構件，最初空間應用率僅能到達40%多。扁平化的刀片電池可以減少單體電池間的有效空地，空間應用高達60%，能量密度得以晉陞，同時概況積的增年夜關於中山區 水電散熱也可起到較高文用。
本錢市場端警戒中、短期估值回調風險。中、短期外科技生長型賽道，尤其是新動力car 、動力電池等行業與賽道，曾經積聚瞭不小的漲幅。疊加前文剖析到的現在賽道曾經絕對擁堵，多個龍頭公司基礎面固然微弱，但汗青估值水位迫近80%甚至90%以上，一旦外部活動性不太松，內部活動性微收緊，能夠呈現殺估值行情，風險非常值得關註。
（2）電機：龍頭車企自造電機將成為主流，關註輪轂電機等新概念技巧
受害於本國稀土資本儲蓄，永磁同步電機產量高、本錢低，成為市場主流。從技巧計劃上分類，罕見的電念頭包含直流電念頭、交通異步電念頭、永磁同步電念頭。此中，直流電念頭是應用直流電直驅的電機，構造絕對簡略，具有傑出的電磁轉矩信義區 水電把持特徵，但高速和年夜負荷運轉時換向器概況易發生電火花，從而易發生電磁幹擾，在電動car 成長的晚期絕對罕見，今朝曾經基礎被裁減；交通異步電機是將轉子置於扭轉磁場中取得動彈力矩帶動轉子動彈的電機，交通異步電機體積小、東西的品質輕、價錢較低，但在高速運轉的情形下電機的轉子發燒嚴重，任務時要包管電機冷卻，同時異步電機的驅動、把持體系很復雜，電機本體的本錢也偏高，是以重要利用於年夜功率電動商用車中；永磁同步電念頭是應用永磁體樹立勵磁磁場的同步電機，具有較高的（功率/東西的品質）比，體積更小，東西的品質更輕，但稀土式永磁同步電念頭生孩子需求用到稀土資料，制形成本不太穩固。不外受害於稀土資本絕對豐盛，我國比擬偏向於應用永磁同步電機的電動car 驅動計劃，該途徑也已成為當今電動car 利用最多的電機計劃。
電機卸車總量隨電動車銷量走高而收益；龍頭車企自產電機自用成為趨向，擠兌腰、尾部電機廠商市場份額。從市場總範圍看，新動力car 滲入率盈利帶動電機需求回熱。依據EVTank測算數據，估計2021年中國新動力car 驅動電機的裝機量將到達298.3萬臺，同比增加103.90%，到2025年中國新動力car 驅動電機的出貨量將跨越1000萬臺。從競爭格式來看台北 水電 維修，主流車企電機國產替換合法時，龍頭車企自產自用成為趨向。依據EVTank表露數據，2020年比亞迪電機的市場份額為13.2%，排名第一；特斯拉電機的市場份額為9.9%，排名第二；樸直電機的市場份額為6.7%，排名前三；蔚然動力、寧波雙休、民眾car 、japan(日本)電產、博格華納、進精電動、上海電驅動市場份額擠進全國前十，市場份額分辨為6.0%、5.9%、5.2%、5.1%、4.0%、3.4%、3.0%。
賽道總量增速仍在，但頭部車企自造電機趨向下非頭部廠商基礎面對淵，警戒市場份額擠出風險。從市場總量層面看，新動力car 增加盈利疊加“雙電四驅”開釋電機需求，助奉行業全體基礎面改良。以後新動力car 市場份額A級（緊湊型車）>B級（中型車）>A00級（微型車）>A0級（小型車）>C級（中年夜型車），因為嘉玲妃夢中見到穿著大襯衫坐在赤裸上身高子軒的身體，觸摸此紫軒高嘉夢肩負著兩個B級（中型車）增加勢頭迅猛，帶動“雙電機+四驅”成為主流設置裝備擺設，電機翻倍需求無望助推電機市場高景心胸。但從構造上看，固然電機總量市場有較年夜擴大潛力，但市場份額重要由比亞迪、特斯拉、蔚來等頭部企業旗下自造電機所占領。依據EVTank統計與猜測數據，2020年中國新動力car 驅動電機的市場範圍約為74.64億元，若依據2020年市場格式測算，樸直電機與精進電動對應實際市場份額下限分辨為5.00億、2.54億，腰、尾部電機企業空間不年夜，基礎面對淵。同時受害於市場關於新動力car 財產鏈低落情感，2021年內相干標的曾經累積瞭不小漲幅，腰、尾部電機企業行情回調風險值得關註。
輪轂電機——新概念技巧值得關註，同時應警戒技巧途徑風險。輪轂電機是將車的動力體系、傳動體系、剎車體系所有的集成到輪轂的體系。一方面利用輪轂電機可以最年夜水平簡化車輛的構造，節儉出更多的空間與份量，削減瞭復雜機械構造招致的維護修繕與頤養本錢。另一方面，若車輛每個車輪都裝置輪轂電機可完成每個輪胎都是零丁驅動的，從而完成多種復雜的驅動方法，傳統燃油車的差速鎖與全時四驅體系將不再占有任何上風，是以輪轂電機關於特種車輛有較強利用價值。但與此同時，輪轂電機增年夜簧下東西的品質和輪轂的動彈慣量進而影響車輛操控機能，輪轂電機體系所占物理空間過小招致加快與制動機能無限，別的輪轂電機體系對密封、散熱也有較高請信義區 水電行求，是以警戒技巧途徑風險也值得警戒，應秉持晚期投資思緒貫徹輪轂電機賽道投資，技巧途徑對的則全贏，途徑技巧過錯則全輸。因為輪轂電機技巧活著界范圍內仍不是技巧主流途徑，招致國際相干廠商較少，但亞太股份、萬安科技、泰特機電等企業先後經由過程與國際廠商合夥停止一起配合，疾速推進輪轂驅動電機的成長與在新動力car 中的利用，此中萬安科技與泰特機電已接踵加入或被收買。
3.上遊——電極、隔閡、電解液：關註寧德時期、比亞迪雙龍頭供給鏈
（1）正極：鋰電機能之焦點地點，三元與磷酸鐵鋰市場完成差別化競爭
正極資料是決議鋰離子電池機能的要害資料之一。正極資料一向是鋰離子電池焦點，正極資料的選擇直接決議瞭電池機能的高下。罕見的正極資料重要以氧化物為主，它們具有絕對於鋰較高的電極電勢，可以包管電池有較高的開路電壓。從本錢下去看，動力電池是整車本錢最高的集成部件之一，而正極資料占據瞭鋰電池本錢的約四成，無論是本錢角度仍是技巧角度看，正極資料都是鋰電池的焦點地點。因為正極資料對電池機能影響較年夜，是以各年夜廠商持久努力於基於分歧的技巧計劃研收回機能更高的正極資料。罕見的鋰電正極資料重要有三元鋰（NCM）、磷酸鐵鋰（LFP）、鈷酸鋰（LCO）和錳酸鋰（LMO）等。顛末多年技巧途徑迭代，現在LFP和NCM占據瞭新動力car 動力電池的簡直所有的市場份額。
三元資料——“高鎳化”是三元正極資料的成長趨向，以後“中鎳三元”還是市場主流。三元資料是與鈷酸鋰構造極為類似的鋰鎳鈷錳氧化物的俗稱。此中鎳、鈷、錳三種元素可在比能量、輪迴性、平安性和本錢方面可以停信義區 水電行止平衡和調控。鎳、鈷、錳三種元素的分歧設置裝備擺設將為資料帶來分歧的機能：鎳含量增添將增添資料的容量，但會使輪迴機能變差；鈷的存在可使資料構造加倍穩固，但含量過高會使容量下降，同時鈷元素重要產地來自剛果且市場處於壟斷位置，受制於鈷供給不穩固招致本錢降低；錳的存在可以下降本錢並改良平安機能，但含量過高則會損壞資料的層狀構造，是以找到三種資料的比例關系以到達綜合機能最優化是三元資料研發的重點。
依據鎳、鈷、錳三種元素占比，以後市場罕見三元正極可劃分為NCM523、NCM622、NCM811等類型（此中後三位數字分辨代表鎳（N）、鈷（C）、錳（M）三種元素占比，好比NCM523鎳、鈷、錳三種元素比例為5：3：2）。NCM523其鎳元本質量占比為30.8%，顧稱之為“中鎳三元”，同理NCM622、NCM811鎳含量分辨為37.3%、50.7%，可成為“中高鎳三元”與“高鎳三元”。因為鎳、鈷、錳三種元本質量占比各不雷同，上述類型三元正極資料所浮現機能也各有好壞。例如NCM523能量密度較低，但全體性價比擬高；NCM811能量密度上風顯明，但工藝門檻更高，制造難度更年夜。是以從市場份額來看，綜合性價比更高的NCM523市場占比更年夜。依據鑫欏資訊數據，2020年NCM523、NCM622、NCM811所對應三元正極市場份額分辨為53%、20%、22%。
磷酸鐵鋰——低本錢+低機能=高性價比，磷酸鐵鋰破局之路在技巧衝破。磷酸鐵鋰（LiFePO4）是除三元資料外另一年夜最常用的鋰離子正極資料之一，與三元正極比擬具有更好的平安性、更低的生孩子本錢，但對應電池能量密度更低、夏季電池衰減加倍嚴重。磷酸鐵鋰的實際比容量為170mA/g，電壓平臺為3.7V，在全充電狀況下具有傑出的熱穩固性、較小的吸濕性和精良的充放電輪迴機能，疊加較低的生孩子制形成本，成為瞭除三元資料之外動力鋰離子電池範疇研討和生孩子開闢的重點。但因為其自己構造的限制，招致以LiFePO4為正極資料的鋰離子電池導電率差、鋰離子分散速度慢，在高溫前提下放電機能較差，同時能量密度也較低。作為“低本錢+低機能”的代表，持久以來磷酸鐵鋰電池年夜多被用於中低端、主打性價比類車型。而現在比亞迪刀片電池曾經在漢EV等車型上搭載，刀片電池電芯長度年夜於0.6m，並經由過程陣列的方法排佈在一路就像“刀片”一樣拔出到電池包外面，一方面可進步動力電池包的空間應用率、增添能量密度，另一方面可以或許包管電芯具有足夠年夜的散熱面積，可將外部的熱量傳導至內部，從而婚配較高的能量密度。刀片電池經由過程無模組的集成方法，完成瞭絕對更高的能量密度與絕對中等的制形成本，同時統籌瞭散熱等其他機能。
A00級車拉動磷酸鐵鋰，中、高端車拉動三元資料，二者完成差別化競爭，市場份額博弈還將連續。從市場份額總量來看，三元資料正極電池和磷酸鐵鋰正極電池占據市場簡直所有的份額，依據中國car 動力電池財產同盟數據，2021年1-10月三元資料中山區 水電行正極電池和磷酸鐵鋰正極電池卸車輛分辨到達54.05GWh和53.21GWh，與往年同期（前十月）比擬分辨增加100.1% 和316.4%，增速均非常迅猛。同時磷酸鐵鋰表示更佳，市場份額敏捷進步，（三元資料正極電池/磷酸鐵鋰正極電池）裝機量之比從往年同期的2.11降至本年的1.02。我們對此景象的說明是，中鎳三元常用於A級車，高鎳三元常用於中B級與C級，而磷酸鐵鋰重要利用於A00級等微型車，這一點經由過程對照三元市場占比與C級新動力車市場占比，磷酸鐵鋰市場占比與A00級車市場占比也可以印證，三元市場占比與C級市場占比高度相干，磷酸鐵鋰市場占比與A00級車市場占比異樣高度相干。是以磷酸鐵鋰電池受害於微型車成為電動車市場主力疊加比亞迪刀片電池放量，全體景心胸顯明上升，敏捷搶占市場份額。但實質上三元資料正極電池與磷酸鐵鋰正極電池二者目的用戶堆疊性仍不高，二者市場完成錯位成長，是以將來兩者裝機量齊高還將連續。
正極頭部持續集合，關註寧德時期供給鏈。從競爭格式來看，三元正極、磷酸鐵鋰正極市場份額均持續向頭部挨近。依據GGII，鑫欏資訊，真鋰研討等多方數據匯總，2020年正極資料市場份額前十廠商分辨為德方納米（磷酸鐵鋰，9%）、容百科技（三元資料，8%）、貝特瑞（磷酸鐵鋰，8%）、國軒高科（磷酸鐵鋰，6%）、天津巴莫（三元資料，6%）、湖南裕能（磷酸鐵鋰，6%）、久遠鋰科（三元資料，6%）、湖北萬潤（磷酸鐵鋰，5%）、當升科技（三元資料，5%）、杉杉股份（三元資料，5%），CR10達64%。因為動力電池頭部效應顯明，依據中國car 動力電池財產立異同盟、GGII等機構數據匯總收拾，2020年動力鋰電池廠商市場集中度CR3、CR5、CR10分辨為74%、84%、93%，寧德時期（2021H全球市場份額達29.9%）、比亞迪等頭部廠商供給鏈企業值得關註。
（2）負極：短期關註產能缺口帶來的利潤下跌，持久關註非碳資料龍頭
天然石墨是用作動力鋰電池負極的重要資料。負極是電池在充電經過歷程中鋰離子和電子的載體，起著能量的貯存與開釋的感化。是以，在選擇負極資料時必需斟酌到如下一些原因，一是選作為負極的資料必需知足鋰離子在負極基體中的拔出氧化復原電位盡能夠低、二是拔出化合物應有較好的電子電導率和離子電導率，拔出化合物在全部電壓范圍內具有傑出的化學穩固性，以此包管電池在正常運作的同時保有更高的能量密度與穩固性。從元素分類上，我們可以將已有的負極資料分為可分為碳材和非碳材兩年夜類，此中碳系資料包含石墨資料（自然石墨、天然石墨以及中心相碳位球）與其“哦，”小妹妹準備幫助李明踢在屋簷下，他擁抱了我，“。”它碳系（硬碳、軟碳和石墨烯）兩條道路；非碳系資料可細分為鈦基資料、矽基資料、錫基資料、氮化物和金屬鋰等。相較於其它資料，天然石墨輪迴機能好、平安性占優且工藝成熟、原資料易獲取，本錢較低，是市場的主流選擇。依據GGII表露信息，2020年天然石墨產物市場占比到達84%。以矽基負極為代表的其他負極資料，遭到國際圓柱電池產物重要出貨型號切換，以及方型動力電池高鎳系統進級暫緩的影響，未能完成預期增加，市場占比有所下滑。
石墨化在制造流程中占比最年夜，電價石墨化重要本錢，經測算生孩子每噸天然石墨負極耗電本錢高達8750-10500元。傳統天然石墨工藝總計分為四部：一是預處置——即依據產物的分歧，將石墨原料與瀝青按分歧比例混雜，放進空氣流磨中停止氣流磨粉，將5~10mm粒徑的原輔料磨至5-10微米。二是造粒——行將中心投進反映釜中，依照溫度曲線停止電加熱，後反映釜中揮發氣由風機抽出，經冷凝罐冷凝，液態以焦油狀凝聚，氣態廢氣由風機引出，經活性炭過濾後排空。三是石墨化——將造粒處置的物料停止石墨化處置，凡是本步調采取外包形式，是全部生孩子流程中重要本錢。四是球磨篩分——石墨化後的物料經由過程真空保送到球磨機，停止物理混雜、球磨，應用270目標分子篩停止篩分，篩下物停止查驗、計量、包裝進庫。天然石墨負極資中山區 水電行料傳統制造業屬性重，本錢重要在上遊人力本錢與電費，依據江山智能通知佈告，坩堝艾奇遜爐、廂式爐和持續石墨爐的耗電約為10000-12000kWh/噸、7000-8000kWh/噸和5500kWh/噸，以後產業電費峰時段用電1.025元/kWh、日常平凡段用電0.725元/kWh、谷時段用電0.425元/kWh，若以峰時、日常平凡、谷時比例為1：1：0盤算，齊對應生孩子經過歷程耗電本錢分辨為8750-10500元/噸、6125-7000元/噸、4813元/萬噸。若以年化產能為1萬噸盤算，則每年企業為制備人工石墨所破費純電費本錢約為8750萬到10500萬元。
國際企業範圍“出海”，廠商競爭態勢仍在。從國際市場格式來看，依據GGII表露數據，2020年國際動力鋰電池負極資料市場份額前五名企業分辨為貝特瑞（中國市場份額20%）、杉杉股份（16%）、璞泰來（17%）、凱金動力（13%）、翔豐華（7%），國際市場廠商浮現“三年夜多小”競爭格式，CR5為73%。從全球市場看，中國企業占據全球動力電池負極市場盡年夜部門份額，依據GGII數據2020年全球動力鋰電池負極資料市場份額前五名為璞泰來（全球市場份額12%）、貝特瑞（10%）、杉杉股份（10%）、凱金動力（7%）、浦項（5%），中國企業範圍“出海”，搶占全球份額。因為負極資料尚未進進技巧改革周期，介入壁壘重要為生孩子本錢，技巧壁壘相較於正極資料與財產鏈下遊動力鋰電池等賽道較低，是以廠商競爭態勢仍在。
短期關註產能受限助推頭部企業盈利增加，持久關註非碳資料龍頭持久生長性。一方面，短期內國傢對能耗雙控政策層層加碼，嚴厲管控高耗能高排放項目，能耗“雙控”軌制下，負極資料石墨化等高耗能財產首當其沖。以內蒙古為例，規則自治區內通俗功率和高功率石墨電極壓型裝備、焙燒裝備和生孩子線，直徑600毫米以下石墨電極生孩子線準繩上2021年末前所有的加入，是以短期來看天然石墨負極產能有縮減趨向。同時，因為天然石墨負極生孩子經過歷程中石墨化流程年夜多外包，是以在負極產能缺口下，頭部市占率高的廠商、石墨化工藝自給率高的廠商將從此受害。另一方面，固然天然石墨範圍化生孩子技巧已相當成熟，但其以後技巧前提曾經迫近其實際比容量372mAh/g，難以知足市場對年夜容量鋰離子電池的需求。以後碳矽負極資料尚未構成範圍化利用，大都廠商其矽基負極技巧成長尚處於概念階段，但持久視角下，更高克容量的矽基負極等新技巧值得關註。
（3）隔閡、電解液：固態電池時期遠未到，需求還有最初一程
短期內固態電池難以對隔閡、電解液市場發生沖擊。在以後鋰電技巧途徑中，液態鋰離子電池占據主流。此中隔閡與電解液是鋰離子電池要害資料，隔閡的機能決議瞭電池的界面構造、內阻等，直接影響電池的容量、輪迴以及平安機能等特徵，機能優良的隔閡對進步電池的綜合機能具有主要的用處；而電解液作為包管電池充放電經過歷程中任務離子在正負極之間以必定的速度活動從而組成全部電路回路發生電流的主要介質，對鋰電池的全體運作效力與平安性也有著極年夜的影響。但從技巧途徑上看，固態電池這一途徑很能夠在將來對液態鋰離子電池發生沖擊，二者應用的正極資料與負極資料雷同，電池的任務道理也基礎分歧，但液態鋰離子電池應用的是液體電解質，而固態電池則以固體聚合物電解質來取代，固體聚合物電解質可同時起到電解液與隔閡的用處，是以在真正意義上的固態電池中不再需求電解液與隔閡。固態電池在平安機能與能量密度方面相較於傳統液態電池均有必定上風，若這一技巧途徑完整完成，則將代替現有隔閡與電解液市場。但從以後固態電池成長近況看，技巧概念年夜於適用，生孩子本錢過高，近幾年很難成為市場主流技巧計劃，短期內固態電池難以對隔閡、電解液市場發生沖擊。
共同高鎳三元鋰電途徑，濕法隔閡廠商無望迎來二次增加。鋰電池隔閡普通依照工藝，分為幹法工藝和濕法工藝。幹法隔閡即經由過程生孩子硬彈性纖維的方式，制備出低結晶度的高取向聚丙烯或聚乙烯薄膜，在低溫退火經過歷程中，取得高結晶度的薄膜；濕法隔閡行將液態烴或一些小分子物資與聚烯烴樹脂混雜，加熱熔融後，構成平均的混雜物，然後降溫停止相分別，壓抑得膜片，再將膜片加熱至接近熔點溫度，停止雙向拉伸使分子鏈取向，最初保溫必定時光，用易揮發物資洗脫殘留的溶劑，可制備出彼此貫穿的微孔膜資料。在物感性能和機械機能方面幹法單向拉伸工藝生孩子的隔閡更具有上風，但采用濕法生孩子工藝生孩子出來的鋰電池隔閡具有較高的孔隙率和傑出的透氣性，可以知足動力電池的年夜電流充放的請求，機能加倍。今朝動力電池中的磷酸鐵鋰電池年夜多應用幹法隔閡，而三元鋰電池年夜多應用濕法隔閡，今朝三元電池裝機量增添帶來的濕法隔閡需求不竭增年夜，同時磷酸鐵鋰正在進級，高端磷酸鐵鋰電池曾經有幹松山區 水電行法隔閡轉向為濕法隔的趨向，總體來看機能絕對較好的濕法隔閡將更有能夠成為主流技巧途徑。
電解液產物差別性較小，廠商競爭力重要在於市場份額與財產鏈壟斷帶來的議價權。電解液作為“鋰電池的血液”，其感化是在電池中正負極之間傳導電子，是鋰離子電池取得高壓、高比能等長處的主要包管。依據英才雜志表露數據，按本錢占比來看，溶劑占比約30%、鋰鹽占比約40-50%、添加劑占比約10-30%，此中溶質和溶劑本錢占據年夜頭，招致各廠商電解液產物差別性較小，頭部生孩子商都與多傢上遊電解液生孩子企業一起配合以保證原料采購需求的穩固，在市場份額高度集中的電解液行業競爭格式下，廠商競爭力重要在於市場份額與財產鏈壟斷帶來的議價權，頭部、年夜型供給商在市場景心胸傑出的情形下可以持久取得傑出的運營周遭的狀況和盈利才能。
基礎面跑在估值前，前固態電池時期，市場份額為年夜。從基礎面看，上遊隔閡電解液增加微弱，恩捷股份、星源材質、天賜資料、新宙邦凈利潤兩年GAGR分辨為66.5%、4.2%、315.4%、90.4%，分辨對應PE（TTM）年內漲幅-9.4% 、36.3% 、-22.7%、-38.8%，基礎面微弱帶動估值消化顯明。基於以後固態電池成長近況，技巧概念年夜於適用，生孩子本信義區 水電行錢過高，近幾年很難成為市場主流技巧計劃，短期內固態電池難以對隔閡、電解液市場發生沖擊，關註市場份額年夜的龍頭上遊廠商。
4.其他板塊——氫燃料電池、滑板底盤：技巧改革，看多持久空間
（1）氫燃料電池：市場未動政策先動，與電動技巧同跑
燃料電池與電念頭串聯是car 完成氫動力動力的焦點。燃料電池是一種能量轉化妝置，是按原電池任務道台北 水電 維修理把儲存在燃料（即氫氣）和氧化劑中的松山區 水電化學能直接轉化為電能的裝配。經由過程氫燃料電池與電機協同任務，可以讓car 完成補給氫氣後，轉化為電能驅動車用電機，從而完成能量的轉化。與傳統電動車比擬，燃料電池技巧使car 在保存瞭行駛機能好、搭車感溫馨等長處的基本上，還具有動力彌補快、續航裡程長等無與倫比的上風，從必定水平上統籌瞭電動車與傳統動力car 兩方的優點。
PEMFC受害於氫車市場，裝機量在各類電池中占據主導位置。質子交流膜燃料電池（PEMFC）指應用水基的酸性聚合物膜作為其電解質，具有鉑基電極的燃料電池處理計劃。PEMFC電池可以在絕對低的溫松山區 水電度下操縱而且可以定制電輸入以知足靜態功率需求，是以是以後燃料電池car 所最常用的電池處理計劃。其重要上風比擬顯明：發電反映啟動快、對應用工況請求比擬低（不需求極端低溫）、可直接用空氣作為氧化劑（不需求零丁參加純氧）。依據ERM團體旗下網站E4tech宣佈的《燃料電池行業回想2020》，2020年全球各類燃料電池裝機量達1318.7兆瓦。此中PEMFC、DMFC、PAFC、SOFC、MCFC、AFC六年夜類電池裝機量市場份額分辨為1029.7、0.4、132.2、147.5、8.8、0.1，對應市場份額分辨為78.1%、0.1%、10.0%、11.2%、0.7%、0.1%。此中PEMFC受害於氫車市場，裝機量市場範圍占比高達78.1%，並敏捷從2016年341.0兆瓦增加至2020年1029.7兆瓦。
國際燃料電池出貨量增加較快，但受制於氫能車需求小，燃料電池市場全體範圍不年夜。依據GGII宣佈的《燃料電池car 月度數據庫》統計數據顯示，2020年我國氫燃料電池體系裝機量約為79.2MW，同比降落37%。此中，氫燃料電池體系在客車上的算計裝機量約為71.7MW，同比增加46%。以後我國國產燃料電池市場份額前五年夜廠商分辨為愛德曼、億華通、國宏重塑、摸索car 、濰柴動力，出貨量市場份額占比分辨為20.1%、15.4%、11.9%、11.6%、10.0%，其他廠商出貨量市場份額占比31.0%。
政策加碼，持久視角下氫動力技巧將作為電能的第一替補途徑。氫氣作為動力與空氣中的氧氣停止反映後，為car 帶往動力的同時僅發生水蒸氣，是最幻想化的減排技巧，無需煩惱從下遊car 動員機到上遊發電經過歷程中發生的二氧化碳排放，也可以更好地完成碳達峰、碳中和的目的。是以近年來氫動力car 這一技巧途徑獲得瞭國傢政策的鼎力攙扶。2019年兩會時代氫能被初次寫進《當局任務陳述》，隨後燃料電池car 示范利用政策的宣佈、新動力car 財產成長計劃（2021-2035）的宣佈，均為氫能財產的成長註進瞭動力。此外，近年來良多省市也紛紜宣佈“十四五”增進氫能財產成長計劃。綜合來看，氫動力技巧將來將作為電能的第一替補途徑，在政策激勵下，氫能財產化節拍無望提速。
（2）滑板底盤：“四驅車式”底盤整合技巧，無望從頭界說car
滑板底盤脫胎於非承載車身技巧，從頭將car 界說為“車=底盤+車殼”，助推電動車制造完成“電腦化”。近期由亞馬遜、福特結合領投的Rivian在美股遭到普遍關註，上市後市值接近1000億美金，在一輛車沒有賣出的情形下成為瞭繼特斯拉、豐田之後全球市值第三年夜車企。Rivian的關註重要起源於其新型的底盤情勢——即“滑板底盤”技巧是一種無望從頭界說car 的技巧。滑板底盤脫胎於非承載車身技巧，是一種可以加重整車開闢累贅的通用型底盤計劃，主機廠隻需求做上裝的車身部門，下裝部門可應用滑板底盤不受拘束調劑的特徵，拉伸成所需的適配結構，完成“車=底盤+車殼”，即Rivian、Pixmoving等滑板底盤廠商，將電機、電池、傳動體系、電控體系、吊掛體系等部件所有的整合於滑板底盤之上，再將滑板底盤全體發賣給car 主機廠，主機廠購進滑板底盤，在底盤基本上對車型停止特性化design。若滑板底盤技巧普及，將來主機廠將無需專註於car 機械機能開闢，轉向軟件開闢與產物全體design，助推電動車制造技巧完成“電腦化”。
滑板底盤技巧壁壘不高但市場壁壘較高，關註國際頭部電動主機廠。一方面滑板底盤的底層技巧並不復雜，重要在於電池、電機、電控與傳統機械部件的整合，技巧壁壘不高。但另一方面，承包主機廠底盤與電力機械體系相當於從主機廠手中篡奪利潤份額，市場壁壘較高。是以滑板底盤技巧在國際大要率將由比亞迪等具有電池、電控體系制造技巧的頭部電動車主機廠倡議。
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瞻望：2022年新動力car 行業十年夜判定
1.中國car 年度總銷量短期基礎見頂，增量看持久
內需倍增佈景下中國car 市場持久仍有增加潛力。跟著人均GDP程度的晉陞，到2035年中國car 市場總範圍從實際上說仍有必定成長空間。car 作為一類與人均支出程度和邊沿花費偏向直接掛鉤的高額花費品，其行業景心胸和國傢經濟運轉情形高度相干。在基本舉措措施扶植、car 購置政策等方面處於劃一程台北市 水電行度的條件下，乘用車銷量與人均GDP浮現出高度正相干關系。依據世界銀行與國際car 制造協會（OICA）數據，我們可以對世界前二十年夜car 花費國2019年人均購買車輛數量和列國人均GDP停止回回剖析，二者具有較強線性關系，可近似視為反比例關系。
依據北京年夜學林毅夫傳授測算，2035年我國人均GDP可達2中正區 水電行.3萬美元，是以最悲觀估量中國car 市場仍有約一倍空間。采取絕對守舊的估量方法，我們取人均GDP達20000美元為2035年人均GDP預期值。若不斟酌其他原因，以2020年乘用車銷量2500萬輛來盤算，到2035年我國人均GDP仍有一倍增加空間。是以以此方法測算，在最悲觀、最幻想前提下2035年我國乘用車花費市場將有每年5000萬輛花費的潛力。但這一增加空間僅僅是實際上的能夠性，限購中正區 水電、城鎮化、基本舉措措施扶植等多方面原因仍有待察看。因為部門年夜中城市限購政策沒有年夜幅放松跡象、城鎮化擴大逐步加速，car 花費量在持久看大要率將以慢於經濟增速的速率遲緩增加，是以car 年銷量的2倍增加空間和5000萬輛花費潛力僅可以視為到2035年時中國市場的實際極限。
2.新動力car 滲入率增速照舊，賽道“醬酒化”邏輯仍成立
依據財產計劃道路圖剖析，2035年新動力市場占比50%，混動、插電混動、電動、氫燃料電池等新動力car 年銷量範圍或將到達萬萬輛。依據2020年10月由產業和信息化部領導、中國car 工程學會組織專傢歷編制的《節能與新動力car 技巧道路圖》內在的事務，至2035年我國新動力car 市場占比跨越50%，節能car 周全完成混雜動力化，car 財產完成電動化轉型。依據中汽協數據，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年（1-10月）新動力松山區 水電car 市場滲入率分辨為2.31%、4.45%、4.95%、5.96%、14.23%；2021年8月、9月、10月新動力car 市場滲入率分辨為19.78%、19.47%、18.24%，取疫情產生前的2019年數據為季候性動搖基準，我們估計2021年全年新動力car 銷量無望跨越280萬輛，對應市占率約14.8%，以50%為目的則市占率有約三倍擴大空間，疊加car 總量兩倍空間可以簡略測算新動力car 花費總量實際有約六倍空間，從2021年到2035年GAGR可達12.69%。car 正好像白酒行業，新動力car 就好像此中的醬酒，白酒行業隨總量見頂，但醬酒市場份額正在連續上升。
3.傳統車企、car 新貴、造車新權勢彼此融會將成為趨向
從供應側來看，現在我國乘用車市場由傳統車企、car 新貴、造車新權勢三分全國。我們將介入中國car 市場的主機廠年夜致分為三類。一是傳統車企，即奔跑、寶馬、豐田等有百年汗青積淀的傳統car 公司。以後傳統車企面對技巧進級與政策束縛等多方壓力，正在基於本身多年造車工藝積淀追求電動化或氫動力化轉型，砥礪前行。二是car 新貴，即小米、美的、huawei等3C與傢電等行業的年夜腕，現在幾次進局造車。例如美的於21年5月進進car 上遊零部件市場，新發產物種別涵蓋幫助（主動）駕駛、熱治理和電機驅動三年夜體系的5類產物，包括驅動電機、電動緊縮機、電子水泵、電子油泵、電子助力轉向電機等多種零部件，經由過程根據本身成長天賦橫向延申涉局car 行業；huawei經由過程構建車載體系——Huawei Inside進軍智能座艙範疇，並經由過程huaweiHI於鴻蒙OS操縱體系整合買通中山區 水電行財產自傢3C財產生態閉環。三是造車新權勢，即蔚來、小鵬等國際外電動車新興廠商，經由過程internet式的產物design強勢突起。
傳統車企與造車新權勢間正远在她的东陈放号一直盯着长长的吐出一口气，只是无奈地摇了摇头，他在彼此融會。一方面，三股權勢各有上風，現在構成瞭差別化競爭。另一方面，傳統車企與造車新權勢間正在彼此融會，揚長避短。因為新動力car 技巧與傳統燃油車技巧有較年夜差別，燃油車生孩子經過歷程中觸及到的變速箱、動員機等焦點技巧，傳統車企在新動力範疇的先發上風不復存在，造車新權勢與傳統車企回到統一起跑線，競爭激起潛能。持久來看傳統燃油車企應進修新動力造車權勢的立異精力，造車新權勢應進修傳統燃油車企的技巧積淀。
4.短期新動力car 電、氫雙途徑同跑，但持久投資仍應保持“技巧途徑為王”
以後節能技巧道路絕對成熟、易於實行，但仍不克不及徹底處理碳排放題目。car 行業作為傳統燃料應用重地，是我國完成減碳全體目的的重點攻堅標的目的。以後car 行業完成減排的重要技巧途徑有三：一是生孩子加倍節能的car ，直接削減碳排放；二是經由過程電動car 來完成碳排放的集中治理，再治理發電方法完成減排；三是氫動力car ，經由過程技巧改革完成實際上的盡對乾淨。三種方法各有好壞。
電動car 在三年夜技巧途徑中曾經成為主流，中國具有“彎道上風”。一是電動car 可以或許解脫動力依靠。現在中國事世界最年夜石油入口國，每年入口的原油跨越4億噸，占中國石油總花費的近70%。而電動技巧僅依靠發電，跟著核電、水電等方法普及動力平安題目將得以緊張；二是中國電動車技巧仍具有“彎道上風”，現在中國曾經成長出絕對完全且技巧程度較高的新動力財產鏈條。
持久視角下氫能、電能兩亨衢徑同跑，技巧途徑勝者為王。氫燃料電池固然無淨化、效力高，但造價昂貴，在低端車型上不具有適用化前提。短期來看氫能政策加碼，氫動力技巧將作為電能的第一替補途徑，在政策激勵下，氫能財產化節拍無望提速，市場對將來氫能利用場景的預期也加倍明白。但持久來看，在國傢層面增進氫能是“兩條腿走路”行動，關於投資應加倍器重技巧途徑對的。
5.鋰電池“三元-鐵鋰”之爭難說成果，二者持續完成差別化競爭
磷酸鐵鋰電池與三元資料電池技巧途徑之爭又起，但二者實則用戶堆疊度不高；A00級用鐵鋰，中、高端車用三元。依據2021年前10月磷酸鐵鋰電池與三元資料電池卸車量看，磷酸鐵鋰電池市場份額敏捷進步，一度超出三元資料電池（三元資料正極電池/磷酸鐵鋰正極電池裝機量之比從往年同期的2.11降至本年的1.02）。但不該將此懂得為是技巧途徑的競爭，磷酸鐵鋰電池與三元資料電池下遊用戶堆疊度全體不高。一方面三元資料電池能量密度高、本錢高，實用於中、高端車年夜馬力長續航電動車，除少少數產物（比亞迪刀片電池）外大都磷酸鐵鋰電池本錢低、能量密度較低、夏季闌珊嚴重，實用於進門級、低價的A00級或A0級車，二者完成差別性競爭，久遠來看磷酸鐵鋰電池與三元資料電池市場份額二分全國的景中山區 水電象在2020年還將連續。
6.需求側補助退坡，供應側政策加碼，雙積分-碳買賣聯動無望買通
“雙積分”政策包括NEV積分與CAFC積分兩種積分，分辨對應兩種減排途徑。雙積分包含乘用車企業新動力car 積分（NEV積分）戰爭均燃料耗費量積分（CAFC積分）這兩種積分，車企可以經由過程生孩子新動力車和節油car 來賺取NEV積分與CAFC積分。車企若未到達考察尺度，可以經由過程三種方法湊足積分：結轉——車企可依照比例應用前一年所節餘的積分；賠償——統一團體子公司應用彼此節餘的積分；購置——若前兩種方法都不敷，隻能在每年工信部設備司“雙積分”買賣網站上向其他車企購置兩種積分。但以後因為買賣機制不完美、買賣市場較小等題目，招致積分價錢高企。
提出盡快推進“雙積分”買賣與碳買賣並軌，攻堅car 行業減排。car 行業歷來是節能減排之重地，完成“30·60”目的必將對實在現攻堅。以後車企之間的積分買賣為定向一對一買賣，信息不合錯誤稱景象比擬嚴重，是以市場有用性較低，從而招致價錢電子訊號掉靈；同時因為碳排放被物化為瞭積分，暢通范圍就被框定在瞭車企之間，較年夜水平下限制瞭積分的活動性，異樣限制瞭市場的有用性。是以應測驗考試推動“雙積分”買賣與碳買賣並軌，處理其市場的有用性題目，以市場化手腕增進car 行業完成動力反動性轉型。
7.下遊新動力龍頭整車企業市場位置趨於牢固，非龍頭車企競爭愈發劇烈
從市場集中度看，新動力car 主機廠腰部競爭劇烈，頭部“雙龍頭”格式基礎穩固。本年前10月新動力car （包括電動與插電式混動）主力廠商競爭格式浮現兩超多強——“雙龍頭”比亞迪（總計發賣410801輛，此中主力走量車型包含比亞迪唐DM、比亞迪漢EV、比亞迪秦PLUS DM等多款）與特斯拉（總計發賣349397輛，主力車型包含Model 3、Model Y、Model S、Model X等），上汽通用五菱（341757輛，主力車型為五菱宏光Mini EV）、長城car （97966輛，主力車型為歐拉貓系），2019年、2020年、2021年1-10月新動力車企car 銷量CR5分辨為59.5%、49.1%、56.6%，震蕩顯明。對此市場集中度的震蕩應分兩方面看，一方面特斯拉、比亞迪一內一外新動力車企“雙龍頭”格式基礎確立，各自花費市場與份額基礎穩固；但另一方面非頭部廠商競爭激烈，五菱與長城等車企走量產物均為Mini EV、歐拉黑貓、歐拉好貓等進門低價車型，市場份額受單個產物的產物力與價錢影響較年夜，是以單一車企市場份額並不牢固。全體來看主機廠腰部競爭劇烈，頭部“雙龍頭”格基礎穩固，且這一趨向無望延續至將來幾年。
8.戴維斯雙擊曾經告竣，警戒中遊部件廠商估值回調風險
固然在持久視角新動力car 與動力鋰電池賽道仍有較年夜市場增加空間，但中短期行家業增添值能否與估值增加相婚配依然值得關註。從五年甚至十年的持久視角來看，新動力car 與動力鋰電池財產鏈持續擴展市場份額有三種方法：一是擴展car 總量市場，但依據剖析，短期內固然邊沿回熱，但呈現car 市場迸發性增加能夠性不年夜；二是擴展新動力car 占car 總量比重，現在這一情形正在產生，是新動力car 與動力鋰電池賽道獨一增量；三是電池廠商裝機的市場占有率進步，即持續加大力度頭部廠商壟斷位置，短期很難有趨向性變更。中短期內新動力car 與動力鋰電池賽道三重原因疊加指數型增加的能夠性曾經被減弱，應警戒短期內殺估值風險。行業增添值能否與估值增加相婚配依然值得會商。中短期外科技生長型賽道，尤其是新動力car 、動力電池等行業與賽道，曾經積聚瞭不小的漲幅。疊加前文剖析到的現在賽道曾經絕對擁堵，多個公司汗青估值水位迫近80%甚至90%以上，一旦外部活動性不太松，內部活動性微收緊，能夠呈現殺估值行情，風險非常值得關註。
9.上遊投資應時辰關註技巧途徑切換，需求還有最初一程
新動力財產鏈上遊，尤其是電解液與隔閡賽道均已接近第一曲線末梢，需求雖仍有最初一程，但應時辰關註技巧途徑切換。以此變得混亂。負極資料為例，石墨是以後最罕見且性價比最高的負極資料。但與石墨類負極資料比擬，矽碳負極資料具有超高的實際比容量和較低的脫鋰電位，在對鋰離子電池能量密度的請求慢慢進步，及電池廠商關於高鎳系統把握的慢慢成熟的佈景下，石墨負極系統向矽基負極系統進級很能夠成為重要標的目的。以後上遊電極資料與電解液產物技巧程度均曾經接近第一曲線末梢，需求雖仍有最初一程，但固態電池等新興技巧的呈現很有能夠對響應賽道與標的發生撲滅性衝擊，投資應時辰關註技巧途徑切換。
10.現在的car 行業正處於時期的十字路口，投資應關註三年夜趨向
一是行業估值邏輯曾經轉變，從“周期”變為“年夜花費”、“年夜科技”邏輯。往年以來car 行業最年夜的變更就是估值邏輯的變更。一方面傳統車企“制造”估值邏輯變為瞭“花費”邏輯，估值中樞和car 銷量浮現正相干關系，高市份額帶來高利潤增加預期；另一方面部門car 新貴和造車新權勢公司估值浮現“科技”邏輯，技巧壁壘高與產物體驗佳的car 企業可以獲得更高的估值。
二是動力反動下半場已到，car 行業成長途徑年夜分歧。在天氣題目壓力的感化下，全世界列國都在依托本國技巧資本天賦，展開分歧的技巧途徑研發。罕見的新動力動力技巧包含混動、插電式混動、增程式電動、純電動和氫燃料電池，中國企業在多個範疇均有較為勝利的產物並堅持搶先身位，僅在氫能技巧上比擬落伍。現在關於純電動和氫動力動力兩年夜成長途徑爭議依然較年夜，此刻的我們也正處於動力技巧成長的十字路口，贏瞭是蘋果，輸瞭是諾基亞。
三是基建反動將至，為car 行業成長帶來新機會。2020年“新基建”提速，傳統財產的數字化進級迎來新的成長機會。在“新基建”中，5G、年夜數據、人工智能、產業internet等都成為下一階段成長重點，對智能car 以及聰明路況、聰明城市相干舉措措施扶植都有側重要的意義。年夜數據以及產業internet技巧的利用將推進car 財產貿易形式變更，經由過程為制造的數字化成長供給助力，可從全體上晉陞car 行業數字化、智能化制造程度。“新基建”的推動將會加速包含car 技巧研發、貿易形式、生孩子形式等範疇的立異速率，對car 財產將發生推翻性變更。